仰天长望，唯有叹息...
猝不及防，2025年A股最大并购案终止。
12月9日晚，海光信息（688041.SH）与中科曙光（603019.SH）接连宣布，公司于2025年12月9日召开董事会，审议通过《关于公司终止重大资产重组的议案》，同意终止海光信息通过向中科曙光全体A股换股股东发行A股股票的方式，换股吸收合并中科曙光并募集配套资金的相关事宜。
01#1159亿算力并购搁浅，非经营财务问题所致
1）终止原由：交易终止主要原因系交易规模大、涉及相关方多，导致方案论证历时较长，且目前市场环境较筹划之初发生较大变化，实施条件尚不成熟。交易各相关方协商后决定终止该事项。此次交易终止不会对双方公司生产经营和财务状况造成重大不利影响。
据6月9日，海光信息与中科曙光首次公布《重组预案》显示，海光信息换股价格为143.46元/股，中科曙光换股价格为79.26元/股。本次换股吸收合并中，海光信息拟购买资产的交易金额为1159.67亿元（国产算力产业最大规模并购案+2025年A股最大规模并购案）。
2）投资者说明会：就本次重大资产重组突发终止事件，双方表示，将于2025年12月10日15:00-16:00召开终止重大资产重组投资者说明会，会议将以网络互动形式进行，旨在与投资者交流并解答相关问题。
本次换股吸并案时间线回顾：2025年5月25日，双方同步公告筹划换股吸收合并，5月26日起停牌；2025年6月6日，双方董事会审议通过重组预案，6月10日股票复牌；2025年7月-10月，每月定期披露进展公告，目前处于尽职调查阶段；2025年11月29日公告，双方正积极推进相关工作，待完成后将再次召开董事会审议最终方案；2025年12月9日晚，双方同步官宣本次重大资产重组事宜终止。
3）中期分红：双方相继发布《终止公告》后，相当默契地共同披露2025年中期现金分红方案，其中海光信息拟向全体股东每10股派现金红利0.9元（含税），合计派发现金红利2.09亿元（含税）；中科曙光拟向全体股东每10股派现金红利0.7元（含税），合计派发现金红利1.02亿元。
不过要知道，自从重大重组计划披露后，两家股价均在三季度迎来大幅攀升，其中海光信息期间最高价277.98元/股，中科曙光期间最高价涨至128.12元/股，两者股价较停牌前均实现翻倍，如今姗姗来迟的中期分红，倒像是“打了一巴掌再给颗糖吃”。
02#终止重组的核心“导火索”
本次算力巨头合并，其实在政策力度上是有优势的，作为《上市公司重大资产重组管理办法》2025年修订后首单A股公司间吸收合并，是能够享受"2+5+5"简易审核程序的，此外国家对算力产业整合有所支持，因此本次终止原因中也未说明有审核或政策方面的阻力。
笔者分析本次终止的导火索，还是市场生态的剧变。
9月13日，海光信息宣布正式开放互联总线协议，其全栈自研【海光系统互联总线协议】以及【switch卡间互联技术】，提供直连IP、开放协议及定制化指令集，实现与国内AI芯片的高效衔接，联合国内主流GPU厂商共建互联生态。
今年9月，2025年世界智能产业博览会上，中科曙光协同AI芯片、AI整机、大模型等20多家产业链上下游企业，共同推出AI超集群系统。开放多项技术能力的同时，也宣布依托国家先进计算产业创新中心，启动“AI计算开放架构联合实验室”的建设。
当双方都选择在市场上抱团取暖，开放合作生态，这较宣布重组信息前的市场环境，可谓发生翻天覆地的变化，若再强硬推进合并，反而违背了初衷。
一边是，国家战略上对构建协同、统一算力体系的明确诉求，一边是，各技术厂商自成体系，难以实现高效联动的僵局困境。半年前，国产算力领域的两家“巨头”计划靠联手打破这一壁垒，验证走通垂直整合之路。
面对市场“无形大手”的调节，更好的答案似乎浮出了水面...
END
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